AI版次貸危機浮現？CoreWeave信用風險亮紅燈 黃仁勳卻說「不用救」

CoreWeave債務拉警報，黃仁勳卻說不用救，原因曝光。（路透）

〔財經頻道／綜合報導〕人工智慧（AI）熱潮是否正醞釀另一場類似2008年美國次貸危機的金融風暴？獲得輝達（NVIDIA）投資的美國AI雲端運算公司CoreWeave，近日因沉重債務引發市場恐慌，債券殖利率一度飆升至16%，信用違約交換（CDS）價格更突破1100個基點。

市場擔憂，CoreWeave信用風險亮紅燈，其違約風險是否進一步升高。對此，輝達執行長黃仁勳卻出面緩頰，並在瑞典斯德哥爾摩接受《彭博》採訪時表示，CoreWeave的財務實力正在持續改善，他對公司前景感到樂觀，認為其融資成本實際上正在下降，因此不認為輝達有必要提供額外財務支援。

但值得注意的是，黃仁勳強調的是CoreWeave整體資金成本與財務狀況，並非聲稱其所有債券在次級市場的殖利率都已下降。這也使黃仁勳的樂觀看法，與債券市場近期反映的信用風險形成鮮明對比。

根據《路透》報導，CoreWeave目前背負近500億美元（約新台幣1.5兆元）債務，市場模型推算的未來5年累計違約機率已接近63%至64%，遠高於一年前約30%的水準。不過，這只是根據信用市場價格與模型假設計算的隱含風險，並不代表公司必然違約。

分析人士認為，CoreWeave可能成為AI信用市場的一次重大壓力測試，但目前尚無證據顯示，AI產業已經爆發2008年式的系統性金融危機。

現今，CoreWeave成為這波信用市場震盪的焦點。根據標普全球市場財智（S&P Global Market Intelligence）資料，其5年期CDS利差突破1100個基點，2031年到期債券殖利率一度升至16%，隨後回落至約14%。

另一份《路透》報導則指出，該債券價格一度跌至每1美元面額約79.15美分，顯示投資人願意以明顯折價出售債券，並要求更高報酬作為持有風險的補償。

CDS可以理解為債務違約風險的保護合約，當投資人愈擔心企業無法償債，取得違約保障的成本就愈高。CoreWeave的CDS升至約1,000個基點，意味著每年支付的違約保護費用約相當於受保障本金的10%，但實際報價與支付方式仍取決於合約條件。

根據《路透》引用的信用風險模型，這樣的價格反映未來5年接近63%至64%的累計違約機率，但並非信評機構對CoreWeave已作出的違約判定。

XTB研究主管Kathleen Brooks指出，CoreWeave正迅速成為AI投資熱潮中的「煤礦坑金絲雀」。她表示，CoreWeave債券遭到大幅拋售，可能顯示投資人開始對過去仰賴大規模發債支持AI建設的投資模式失去信心。

這波不安也逐漸擴散至其他科技企業。甲骨文（Oracle）的CDS利差逼近300個基點，單週擴大約31個基點；輝達、STMicroelectronics及SpaceX的CDS利差也明顯上升。包括亞馬遜（Amazon）、Google母公司Alphabet及Meta在內的大型科技公司，違約保護成本同樣升至歷史高位，但上升速度仍遠低於CoreWeave與甲骨文。

德意志銀行策略師Jim Reid指出，市場過去也曾因AI疑慮出現大幅震盪，但隨著AI資本支出逐漸從依靠企業自由現金流，轉向更多債務融資，投資人就必須更加重視信用市場價格的變化。他認為，整體AI融資成本尚未全面失控，但市場邊緣已開始出現令人擔憂的訊號，而CoreWeave的營運模式正好反映這項挑戰。

CoreWeave今年營收可能接近130億美元（約新台幣4134億元），但仍將虧損約21.3億美元（約新台幣677億元）。值得注意的是，輝達與CoreWeave之間存在緊密的商業與投資關係。輝達不僅是CoreWeave的重要股東，雙方還簽訂協議，由輝達承諾在2032年4月13日前購買CoreWeave未售出的部分運算產能。這項安排有助於提高CoreWeave未來收入的可預測性，但不等於輝達為其全部債務提供償付保證。

另一方面，CoreWeave共同創辦人Brannin McBee日前接受《金融時報》訪問時表示，公司正爭取投資等級信用評等，希望藉此進一步擴大融資來源。CoreWeave執行長Mike Intrator也在《路透》取得的內部備忘錄中強調，公司的未履行合約金額已超過債務義務，並認為金融市場有時可能誤解企業的實際經營情況，作出不理性反應。

這些疑慮也已反映在股市。CoreWeave週三股價重挫約15%，週四持續劇烈震盪，選擇權市場的看空交易同步升溫。費城半導體指數過去6個交易日累計下跌11.6%，蒸發超過1.6兆美元市值，那斯達克指數也下跌逾3%。

那麼，CoreWeave是否可能成為AI版的「次貸危機」？從目前市場訊號來看，兩者確實存在值得警惕的相似之處：企業利用借款取得資產，再依靠未來現金流償還債務，一旦融資成本上升或預期收入不如預期，資產價格與信用市場就可能同時承壓，但兩者仍有重要差異。

2008年次貸危機涉及大量房貸違約、複雜證券化產品與金融機構之間的風險傳染；目前CoreWeave的危機則主要集中於高負債AI基礎設施企業的融資能力、設備資產價值及未來現金流，尚未證實出現類似當年的系統性違約。因此，CoreWeave目前更像是AI信用市場的一次重大壓力測試，而不是已經引爆的次貸危機。

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