美股泡沫警報響了！華爾街曝本輪AI崩盤的風暴眼是「它」

華爾街曝本輪AI崩盤的風暴眼是CoreWeave。（路透）

〔財經頻道／綜合報導〕AI投資熱潮出現新的風險警訊！專注人工智慧雲端運算基礎設施的CoreWeave，股價單週重挫25%，旗下垃圾評級債券殖利率更飆升至15%，信用違約交換（CDS）市場定價顯示，其未來5年違約機率已超過60%。這場「股債雙殺」不僅讓市場重新檢視CoreWeave高度仰賴借貸的擴張模式，也將壓力擴散至AI資料中心融資市場，美股科技股與高收益債券同步承壓。

根據《華爾街見聞》報導，CoreWeave本週股價大幅下挫，創下2025年11月以來最差單週表現。儘管輝達（NVIDIA）執行長黃仁勳公開表達對公司的信心，德意志銀行也將此次賣壓視為買進機會，帶動股價一度反彈，但市場疑慮並未消退，CoreWeave週五再跌12%，全週跌幅仍達25%。

這波震盪也波及整體市場。費城半導體指數單週下跌11%，相較2025年6月高點累計回落約24%；那斯達克100指數則下跌5.5%，寫下2025年4月以來最差單週表現。與此同時，美國高收益債券平均殖利率升至近18個月高點，顯示投資人對高風險企業債務的態度正趨於謹慎。

相較於股價下跌，債券市場的變化更受到部分市場人士關注。CoreWeave於2025年6月發行的債券，當時殖利率為9.675%，如今已升至15%，債務違約保護成本也在週四盤中攀上有紀錄以來最高水準。

信貸數據與分析公司9fin融資業務主管Max Frumes指出，CoreWeave是AI產業相關信貸市場的重要警訊，未來支撐AI熱潮的融資定價、資金取得難度及融資結構，都可能出現轉變，放款條件也將更加嚴格。

德意志銀行全球宏觀與主題研究主管Jim Reid則表示，隨著企業資本支出愈來愈依賴債務，而非自由現金流，市場必須更加重視信貸價格的變化。AI整體融資成本未必構成問題，但部分領域已出現令人擔憂的跡象。

從整體市場來看，今年以來，美國債券市場用於專案融資的投資級與高收益債券發行規模已達1060億美元，接近2025年全年370億美元的3倍，其中大量資金流向資料中心等AI投資。高盛策略師更估計，明年全球專案融資債券發行規模可能突破3000億美元。

隨著CoreWeave債務風險升高，其他資料中心相關債券也受到波及。彭博報導指出，Tract Capital Management、Prime Data Centers及Cipher Digital等公司的資料中心相關債券，本週均跌至發行以來最低水準；高收益資料中心債券的平均美元價格，也從2025年6月的約101美元降至約95美元。

AI基礎設施公司的融資壓力，也反映在新貸款條件上。

CoreWeave共同創辦人上週表示，公司正探索投資級債務市場的融資機會，包括規模龐大的保險機構資金池，但這項計畫反而引發市場對公司將進一步大舉借債的疑慮，加重股價賣壓。

資產管理公司Shorecliff創辦人兼投資長Grant Nachman指出，以目前的市場價格來看，新成立的雲端運算公司若要大規模發行無擔保債務，融資成本可能高得難以負擔，甚至無法完成籌資。他認為，新債若要吸引投資人，可能必須以資產或合約現金流作為擔保，並提供更強的債權人保護條款。

另一個例子是AI雲端運算新創公司Volta Infrastructure Holdings。摩根大通與高盛週四替該公司承銷50億美元的槓桿貸款時，提高給投資人的讓利幅度，最終實際殖利率突破最初討論的11%，追平當時AI基礎設施融資領域的最高利率紀錄。

大都會人壽投資管理公司槓桿融資聯席主管John Yovanovic也提醒，市場真正需要關注的，不只是過去一年信貸環境的變化，而是未來一年半還有大量債券供給即將到來。高盛首席信貸策略師Amanda Lynam此前也曾警告，美國高收益債券市場企業發行量激增，正讓債務投資人難以消化。

CoreWeave股價的劇烈修正，也讓市場重新評估這類高槓桿AI基礎設施公司的估值。

CoreWeave於2025年3月以每股40美元上市，受惠於AI需求爆發，股價一度大漲超過360%；但隨後遭遇大幅回檔，目前股價已較高點下跌約67%，回落至60美元附近，與上市發行價的差距已不到25美元。

不過，市場對CoreWeave的前景並非全然悲觀。德意志銀行分析師Brad Zelnick維持買進評級，認為公司擁有穩固的客戶基礎、經過驗證的執行能力、將積壓訂單轉化為營收的能力，以及具競爭力的基礎設施效能。他也認為，AI算力需求持續超過供給的基本面並未改變。

黃仁勳同樣公開力挺CoreWeave。他在斯德哥爾摩出席活動時表示，CoreWeave不需要救助，並對公司前景保持樂觀，稱其資本成本實際上正在下降。

然而，宏觀經濟環境仍是市場難以忽視的變數。美國公債殖利率上升、通膨持續偏高，都可能推升融資成本；AI資料中心從建設到產生回報需要較長時間，GPU設備也可能在新設施投入營運前就面臨技術迭代。此外，資料中心建設許可與電力定價相關的政治爭議，也增加了產業發展的不確定性。

對於這波賣壓究竟是短期恐慌，還是AI投資趨勢出現轉折，市場仍存在明顯分歧。

悲觀一方認為，過去市場可能低估了AI基礎設施所需的龐大融資規模、高槓桿，以及對外部資金的依賴程度。隨著利率環境改變，這些風險正被重新反映在股價與債券價格上。

相對樂觀的一方則認為，AI資本支出週期仍處於早期階段，長期需求並未改變。道富投資管理公司全球研究策略主管Matt Bartolini指出，利率雖然不一定會成為無法跨越的障礙，卻會改變企業持續發債的成本，以及未來成長能否支撐債務融資的評估方式。

F/m Investments投資組合經理John Han也表示，團隊正在重新檢視AI基礎設施領域的整體曝險，尤其關注風險集中在哪些地方，以及投資人是否獲得足夠的報酬補償。

這場圍繞CoreWeave的股債震盪，凸顯AI投資市場正在面對新的考驗：當企業擴張愈來愈依賴債務融資，投資人除了關注AI需求是否持續成長，也開始更嚴格檢視融資成本、槓桿程度，以及未來成長能否支撐不斷增加的債務。

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